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截至2018年8月31日，宇华于中国河南省及湖南省分别有26所及1所学校，包括2所以大学，4所高中，7所初中，6所小学，8所幼儿园。截止11月，集团拥有27所学校。收入增加主要是由于多间学校的招生人数及学费增加以及自2018年1月1日开始将湖南涉外经济学院学校合并入账所致。从收入细分来看，幼儿园收入同比增长8.6%（占比5.2%），K12收入同比增长12.2%（占比44%），大学收入同比增长89%（占比50.8%）。集团更为注重在高等教育板块的发展，目前大学已是集团收入的占比最高的板块，预期在湖南涉外经济学院学校及郑州工商学院的运营改善和学费提升下占比进一步提升。

分部门来看，三季度居民杠杆率涨了1.0个百分点，从55.3%升至56.3%；非金融企业杠杆率下降了0.1个百分点，从155.7%降至155.6%；政府部门杠杆率上升了0.7个百分点，从38.5%升至39.2%。从前三季度杠杆率累计增长来看，居民部门上涨了3.1个百分点，非金融企业部门上涨2.0个百分点，政府部门上涨2.2个百分点。相比于过去杠杆率的增长态势，今年前三季度政府部门杠杆率的上涨幅度较为引人注目，这也符合我们关于政府要加杠杆的政策预期。

进一步看业绩承诺情况，一方面，从我们之前外延并购报告的经验来看，创业板公司常在并购标的业绩承诺不达预期或业绩较差的情况下计提商誉减值准备，也有可能在这之后出售标的——这两种情况都会使得商誉缩水，同时也是风险释放的过程。根据过去几年业绩承诺完成情况的经验，并购标的在业绩承诺期内往往表现得较好，而承诺期一过则有爆雷风险；按15年是并购高点且业绩承诺平均三年计算，17年是业绩承诺到期的高峰，则推断18年是业绩压力较大的一年。然而从实际数据来看，17年是业绩承诺完成最差的一年，一定程度上表明标的业绩压力的提前释放，这也是为什么17年商誉减值规模较大的重要原因。既是如此，意味着17年提前“承担”了一部分我们对18年的商誉减值担忧，即18年的最终情况很可能好于此前的估计。

由于PPI环比增速对经济环境的反应更为灵敏，企业杠杆率的先行周期更短。在大部分时间里企业杠杆率会领先PPI环比增速约1到2个季度。由于2019年三季度企业杠杆率已基本企稳，我们也预测PPI环比增速可能在明年一季度“见底”回升。从融资工具结构来看，最显著的变化在于表外融资持续下降。前三个季度，信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别下降了1660亿、6257亿和5225亿元。三者之和与名义GDP之比从2018年末的26.7%降至23.9%，是非金融企业部门去杠杆的主要动力。非金融企业的银行贷款余额仍保持着较高增速。前三个季度分别上涨了4.4万亿元、1.8万亿元和1.9万亿元，其中中长期贷款的增量最高，贷款结构得到改善。银行贷款在一季度拉动杠杆率上升了3.2个百分点，而在二、三季度未引起杠杆率变化。

邓锋：一定是有的，但是烧钱模式可能会比以前更少了。其实在人家唱得特别热的时候我们要冷静地看，当大家都觉得说不行的时候，要再看它的积极面。寻找中国创客：你怎么做人工智能行业的投资？邓锋：人工智能带来了巨大的行业性的变革，但技术是一个必要但不充分条件。对于人工智能的投资，我们更多还是从应用层面来看。

伴随短期消费贷款增速的持续回落，短期消费贷款同比增速已小于居民贷款。过去几年由于对居民按揭贷款的严格限制，部分按揭贷款需求借道于短期消费贷款，使得其增速一度接近40%。随着监管机构的有效控制以及房地产价格预期的平稳，这一现象得以缓解，短期贷款也回归到正常增速水平。短期消费贷款包含了车贷与大部分信用卡贷款，是消费者购买潜力的最直接反映。当前国际国内复杂多变的经济形势在一定程度上对居民的消费需求和购买欲望有所抑制。消费贷增速放缓将一定程度上拖累整体消费增速。